10月披露的三季报延续了A股盈利底部特征，全部A股/非金融板块2022Q3单季度净利润同比增速分别为-0.6％/-3.0％，部分行业龙头单季度盈利大幅波动对板块有较大影响。大类行业中，工业受高基数和需求下滑的共同影响，2022Q3单季度盈利同比增速放缓至+2.4％；消费板块在汽车和必选消费的贡献下，盈利增速和ROE相对稳健；TMT和医药行业内部分化显著，关注边际改善的细分领域。

　　10月市场依然延续高波动行情，外资流出叠加内资调仓完美体育，中小盘和科创板表现明显优于大盘，科创50（+7.6％）、国证2000（+3.6％）10月涨幅靠前；风格层面，10月成长（+3.2％）是唯一正收益的风格指数，消费（-8.6％）、金融（-7.9％）表现较弱。估值层面，截至10月31日，超过2/3的中信一级行业动态估值分位数低于2010年以来30％分位，最新动态估值超过历史均值的行业仅有2个，包括汽车（82.5％）和综合（56.8％）。场内杠杆方面，10月两融交易额占两市成交比重略微回升至7.8％的水平，市场平均两融维持担保比例也回落至254％的水平。

　　2022年A股三季报盈利整体较弱、大类行业结构上缺乏亮点。剔除新股的可比口径下，全部A股和非金融板块2022Q3单季度净利润同比增速分别为-0.6％/-3.0％，个别龙头净利润大幅波动对板块增速贡献显著，反映出宏观经济增速下行大背景下普遍较弱的企业盈利能力。大类行业层面，工业/消费/TMT/医药/大金融同比增速分别为+2.4％/+8.4％ / -27.7％/ +2.4％/ -0.7％，完美体育只有工业、消费、医药板块维持个位数增长，具体来看：

　　1）工业板块在高基数背景下，体现出需求端下滑的压力。长周期视角下，A股工业板块中的上游资源品盈利占比与商品价格走势一致。由于本轮CRB商品指数高点出现在2022Q2完美体育，因此单看净利润规模，除了钢铁以外其他几个上业的净利润高点均出现在2022Q2，三季度开始有所回落。考虑到商品价格指数在2021Q3和2022Q3中枢基本相同，而且去年同期还受限电限产的拖累，2022Q3工业板块净利润同比增速仅2.4％，上游资源品增速更是滑落至-15％，体现出今年三季度供需两弱的格局。预计工业板块内部盈利再平衡将成为2022Q3开始的新趋势，原材料价格将回落至不压制需求的价格区间，利好中游制造的利润修复，但板块盈利继续增长依赖需求端的回暖。

　　2）消费板块中，必选消费增速稳定，可选在局部疫情影响下依然承压。社零作为消费板块的高频指标，在2022年以来呈现出商品恢复好于服务、高端消费好于大众消费、线上增速仍高于线下的特征，乘用车销量是最大的结构性亮点。上市公司三季报也有相同结构，汽车行业在比亚迪、长城、广汽等整车厂带动下盈利同比大增；食品饮料、家电在全A普遍低增速的背景下，三季度18％的高ROE、10％的盈利增速非常稳健；农林牧渔/商贸零售主要体现低基数下的高增长；消费者服务/纺织服装/交通运输受局部疫情影响十分严重。后续消费板块盈利转暖较为依赖居民收入水平和消费意愿中长期改善，以及局部疫情对消费场景的限制减少，需持续跟踪观察。

　　3）TMT和医药行业内部分化显著，关注边际改善的细分领域。权重较高、且对TMT板块盈利拖累较大的主要集中在下游需求疲弱的电子行业，包括面板、安防、集成电路、消费电子组件等；盈利增速较为稳健的细分领域包括通信，还有智能汽车、光伏的中上游环节（半导体、零部件、IGBT）、苹果产业链上的消费电子。医药行业单季度盈利增速转正，各细分领域大都能看到边际向好的拐点，预计后续创新驱动+高端制造仍是成长主线，国产替代加速和医疗大基建落地是行业未来3-5年的主要驱动力所在。

　　4）代表性ETF跟踪的基准指数层面，新能源、光伏、煤炭、酒完美体育、5G通信2022Q3净利润增速靠前，钢铁、房地产、化工、人工智能、证券增速靠后。

　　尽管wind一致预测的幅度误差较大，但其变化方向可以作为市场预期的变化参考：

　　1）宏观经济层面，Wind一致预测2022年GDP增速从两会的5％左右下滑至最新的3.5％，调整幅度1.5pcts；而经历过中报和三季报的披露期之后，Wind一致预测全部A股2022年净利润规模在6-11月下调了5％，主要宽基指数层面，上证50/沪深300/中证500/中证800/中证1000下调幅度分别为2％/4％/10％/5％/9％，中证500和中证1000盈利预测下调最为显著。

　　2）我们对比11月7日和9月30日的一致预测净利润，用于观察三季报以来的预期变化。中信一级行业层面，2022年预测净利润上调的行业仅有农林牧渔（上调+18.9％）、煤炭（+3.0％）、电力设备及新能源（+1.1％）、汽车（+0.5％），其他26个一级行业均出现了一定程度的下滑，下调幅度最大的有钢铁（-18.4％）、消费者服务（-17.5％）、建材（-16.3％）、传媒（-14.3％）、电子（-12.6％）。中信二级行业层面，2022年预测净利润大幅上调的行业有畜牧业（+34.3％）、航空机场（+31.6％）、汽车销售及服务（+24.5％）；大幅下调的行业有光学光电（-33.0％）、装饰材料（-23.8％）、完美体育普钢（-23.8％）、酒店及餐饮（-22.4％）、造纸（-22.4％）、化学纤维（-20.7％）、教育（-20.1％）行业新闻。

　　局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策执行及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。