：2020年传媒行业实现营业收入5875.24亿元，同比下降10.65%。2021Q1营业收入增长态势明显，实现营业收入1431.16亿元，同比增加28.64%，子版块实现全面增长，其中影视动漫板块业绩修复明显。21Q1行业现金流状况改善明显，经营性现金流净额为34.2亿元，同比上升525%，经营性现金流净额/营业收入为2.39%。

　　毛利率水平稳定，净利率波幅大：2020年传媒行业实现归母净利润142.54元，同比上升18.89%，2021Q1传媒行业实现归母净利润111.35亿元，同比增加83.77%，广告营销及游戏行业盈利端依旧保持良好态势。2020年传媒行业平均毛利率为32.32%，同比下降14.25%。2020年传媒行业净利率为-22.65%，同比下降-168.64%。完美体育官网2021Q1传媒行业平均毛利率为31.98%，同比上升17.13%。销售净利率为-0.64%，完美体育官网同比上升99.59%。

　　板块处于绝对底部，相对收益仍需等待：截至2021年4月30日，传媒行业一年滚动市盈率为24.45倍（TTM整体法，完美体育官网剔除负值），全部A股为16.81倍，分别较13年以来的历史均值低41.79%、4.43%。行业新闻2020年年初至2021年3月31日，传媒（申万）累计下跌9.60%（其中2021年年初至4月30日累计下跌7.61%），同期沪深300指数累计上涨21.58%。总体看，2020年传媒较沪深300指数震荡情况更强。2021年至今，随着大盘整体的回调，传媒板块整体表现较弱。

　　子行业延续分化，影视行业全面复苏：从细分板块来看，2020年疫情加剧行业分化，互联网、广告营销板块和游戏行业板块景气度高，增长态势明显且盈利能力显著提升，2020年归母净利润同比增速分别为19.34%、388.58%、328.33%；影视动漫行业业绩受疫情影响明显，净利润减少-42.98%。总体看来，21Q1传媒子行业均保持良好增长，影视动漫行业年初复苏趋势尤其明显，21Q1实现营业收入13.79亿元，同比增长184.28%，但板块业绩表现分化持续。

　　投资建议：1.新模式：建议关注具有私域属性的平台腾讯控股（、哔哩哔哩（BILI.O）、即将在港交所上市的快手-W(1024.HK)等。2.新业态：建议关注具备完善产品矩阵且研发能力优异的祖龙娱乐（9990.HK）、腾讯控股（0700.HK）、网易（NTES.O）、完美世界（002624.SZ）等。3.新消费：建议关注垂直医美平台新氧（SY.O）、综合生活服务平台美团-W（3690.HK），生活圈媒体分众传媒(002027.SZ)、三人行(605168.SH)及头部院线.SH）和内容制作龙头光线.SZ）等。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。

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